Finalmente, algunas buenas noticias en el frente de la inflación: PCEPI básico la inflación ha bajado al 4.6 por ciento año tras año y al 0.3 por ciento mes tras mes, que es un 3.6 por ciento anualizado. El crecimiento del PCEPI ha caído en seis de los últimos ocho meses. Expectativas de inflación sobre el quinquenal y diez años horizonte han aumentado ligeramente, pero están cómodamente por debajo del 2.5 por ciento anual.

Demasiados comentaristas celebraron prematuramente cuando la inflación se desaceleró en diciembre de 2022. Afortunadamente, las cosas han mejorado desde entonces. Podemos ser cautelosamente optimistas de que la política monetaria finalmente se ha adelantado a la depreciación del dólar. Es demasiado pronto para que la Fed declare "misión cumplida", pero es el momento adecuado para reconsiderar futuros ajustes.

La  rango objetivo de tasa de fondos federales es de 4.75 a 5.0 por ciento. La mayoría de los economistas piensan que el real (ajustado a la inflación) tasa neutral de fondos federales — el punto de oro para la política monetaria, ni demasiado flexible ni demasiado estricto — está entre 0.25 y 0.5 por ciento. Dado que el PCEPI básico creció a una tasa anualizada del 4.8 por ciento durante los tres meses anteriores y del 3.6 por ciento durante el mes anterior, la tasa real de fondos federales probablemente se encuentre alrededor del 0.2 al 1.4 por ciento en la actualidad. Que la política monetaria esté cerca o sea un poco más estricta que la neutral es una buena señal. Probablemente necesitemos una tasa superior a la neutral para reducir la inflación al 2.0 por ciento y restablecer el Credibilidad destrozada de la Fed.

Además de las tasas de interés, las consideraciones monetarias (que importa mas!) también sugieren que la Fed está errando por el lado de la estrechez. El M2 la oferta monetaria es contracción – y ha sido para cada mes de 2023. Las medidas más sofisticadas de la oferta monetaria cuentan una historia similar. Los agregados de Divisia, que contienen más sustitutos del dinero que M2 y ponderan cada componente por su dinero (o liquidez), también han caído cada mes de este año.

La teoría económica sugiere que la oferta de dinero debería crecer para compensar los cambios en la demanda de dinero. Como regla general, eso significa mantenerse al día con el crecimiento de la población y el crecimiento de los ingresos reales. Steve Hanke y Manuel Hinds sugieren 5 a 6 por ciento de crecimiento del dinero por año. me inclino a esta de acuerdo. En este punto, es casi seguro que el dinero es escaso en comparación con las expectativas de los actores del mercado. Eso aún no ha causado que el PIB nominal (demanda agregada) caiga por debajo de su nivel neutro. Pero si la Fed sigue endureciendo, es solo cuestión de tiempo.

Analizar la política monetaria en tiempo real es difícil porque diferentes datos pueden contar diferentes historias. Por lo que hemos visto, la política monetaria está ahora entre apropiadamente estricta y excesivamente estricta. El peor de los casos sería un vaivén político continuo, como ocurrió durante la década de 1970 y principios de la de 1980. Pero mientras la discrecionalidad del banco central (en lugar de reglas estrictas) tiene la última palabra, esta sigue siendo una posibilidad preocupante.

Mi opinión es que la Fed debería pausar sus subidas de tipos a corto plazo. La desintermediación podría ser la causa de las tendencias recientes de la oferta monetaria. A largo plazo, la Fed debería reanudar la orientación a futuro, pero no sobre las tasas de interés. El objetivo final es estabilizar las expectativas de inflación de los mercados comprometiéndose con un ruta de crecimiento predecible para la demanda agregada.

Los agregados simples como la oferta monetaria y el PIB nominal están en desgracia con nuestra cosecha actual de aspirantes a sofisticados en política monetaria. Tanto peor para ellos. Estas medidas siguen siendo los indicadores más fiables de la política monetaria. Hasta que los banqueros centrales redescubran su importancia, siempre correremos el riesgo de pelear la guerra anterior y, como consecuencia, dejar que la inflación se nos escape de las manos.